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林洋能源:电表与光伏业务双轮驱动,经营稳健且增长动能充足

发布时间:2019-03-06    研究机构:中国银河证券

1.事件

3月5日,公司发布《重大经营合同预中标的提示性公告》,预中标“贵州电网有限责任公司2019年第一批省级集中采购物资框架招标,金额约8,000万元。

2.我们的分析与判断

(一)智能电表行业龙头,受益于配售端业务提速

国网打造能源互联网,配售端业务提速。在国网公司2019年1号文件中,将构建能源互联网排在年度重点工作首位。能源互联网的构建,需加强对电网信息的搜集与处理,因此智能电表或将率先受益,从主网向配售端延伸覆盖,打开增长空间。另一方面,受智能电表替换周期影响(约8年),2018年国网智能电表招标订量同比增长明显,两次招标智能电表总合计量达5279.4万(2017年3748.7万只)。我们认为,在存量市场(替换周期)与增量市场(能源互联网)的双重影响下,2019年国内智能电表招标量增长有望突破两位数。

智能电表领域竞争格局分散,公司在手订单充裕。由于国网项目分包进行招投标,单一公司无法垄断全部订单,导致市场格局较为分散。从历史的招标看,公司占国网招标量的3%-4%左右,处于行业前三,与三星医疗、威胜集团等龙头中标份额基本相近。尽管市场的占有率份额受到招标模式的限制,但行业整体的复苏确保公司在手订单充裕。公司2018年底中标国网订单2.45亿元,预计于2019年进行生产交付;此外2019年以来公司连续中标南网订单,已公告的订单合计金额达2.13亿元(含本次)。

与国际龙头深度合作,开拓海外市场。公司与全球智能电表龙头兰吉尔集团进行全面战略合作,并通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA耕耘自有品牌,双管齐下拓宽国际市场。2017年公司实现海外销售4,746万美元,同比增长283%。随着公司海外业务的扩张,海外收入占智能电表业务的比重有望继续提升。

(二)主攻光伏EPC+自持电站,板块稳健成长

技术领先与客户优势确保EPC顺利开展。公司新能源研究院拥有多名国际顶尖研发技术人员,可根据电站的地理环境、光照条件等进行专业化设计,与自产的N型高效电池相结合,打造高效、低度电成本的优质光伏电站。公司通过自身技术优势,先后与中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、亿纬锂能、ENGIE中国和SUNSEAP集团展开战略合作,拓展光伏电站的开发、建设、运营等业务。 自持电站稳步扩张,EPC业务或成光伏业务侧重点。公司自2015年转型光伏发电,截至2018年三季度,公司总装机已达1.45GW,在手项目储备1.2GW。考虑到光伏补贴政策继续退坡的影响,在自持电站已形成一定规模的背景下,2019年公司或将利用技术优势侧重于EPC开发。

N型电池领域的行业先行者。P型电池PERC技术转换成本低,仅需在原有产线新增两个环节,就能提高电池效率,因此成为目前市场主流选择。但在部分高光照地区,高效N型电池可实现更低的度电成本,因此也具有一定的市场需求。此外,N型电池从根本上解决了光衰减问题,未来成长空间更为广阔。2017年8月公司N型电池产线已顺利投产,年产能400MW,与中来股份均为N型电池的市场先行者。

公司经营风格稳健,以轻负债进行扩张。由于光伏电站投资运营业务属于重资产行业,随着规模的扩大以及补贴拖欠的影响,容易产生一定的资金压力。但公司经营风格稳健,以自有资金为基础进行电站投资,再通过银行的借款进行置换,确保电站产生的现金流可偿付利息。公司整体的资产负债率保持在45%以下,考虑到负债结构中包含债转股24.3亿元,公司偿债压力相对较小,抗风险能力较强。

3.投资建议

智能电表板块,在替换周期、能源互联网的双重影响下,国内招标量有望同比提升,行业景气向上带动公司国内销售量增加,并与兰吉尔等国际龙头开展深度合作打通海外市场。光伏板块,在补贴退坡的压力下,公司保持稳健经营风格,利用自身的技术与客户优势,全面推进EPC业务。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.47元、0.61元,当前股价对应12.2倍、9.4倍,给予公司“推荐”评级。

4.风险提示

智能电表招标规模不及预期;光伏装机大幅下滑。

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