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林洋能源公司半年报:新政影响有限,电站稳定增长

发布时间:2018-08-24    研究机构:海通证券

事件。公司8.22发布2018年半年报,上半年营业收入16.13亿元,同比增长3.37%,归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%,EPS为0.22元;按单季度拆分,Q2实现营业收入10.30亿元,同比增长13.72%,归母净利润2.50亿元,同比增长22.78%,EPS为0.14元。

光伏新政加速平价上网。能源局5.31光伏新政出台,导致下半年需求面临大幅萎缩,预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW;我们认为国家严控光伏,主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险,虽然导致价格下跌、行业洗牌的阵痛,但也可加速降低度电成本及平价上网,根据3月份公布的第三批领跑者中标结果,最低中标电价与当地脱硫脱硝电价只相差3.6-12.5分/kWh,531后成本又有明显下降,预计今年底到明年初不需补贴的平价项目就有望出现;根据我们估算如果度电成本降到4元/W左右,全国将有30%左右的省份可以做到8%的IRR。

电站业务稳定增长。公司电站业务受行业新政影响有限,上半年公司新能源业务实现收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长24%,按电站运营行业30-35%净利率估算,估算贡献净利润2.0-2.3亿元左右,是公司利润的主要来源;截止上半年公司累计运营电站达1.45GW,相比17年底新增144MW;在手储备项目达1.2GW。

N型电池助力电站开发。公司N型电池组件已量产400MW,转换效率>21.5%,双面因子>85%;另外公司6月与中广核签订200MW领跑者EPC总承包合同,并与中电建河南分公司签署500MW海外电站的合作协议,系统集成有望拉动公司高效产品的销售。

转债财务费用影响额预计增速。上半年公司财务费用高达1.23亿元,同比增加8600万元,导致财务费用率同比增加了5.25个百分点;公司17年10月发行30亿元可转债,是财务费用增加的主要原因,若剔除转债影响,公司实际业绩增速会有明显提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、10.1、12.7亿元,对应EPS分别为0.48、0.57、0.72元;参考同行业可比估值,按照2018年11-13PE,对应合理价值区间5.28-6.24元,给予“优于大市”评级。

风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

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