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林洋能源(601222):电表及光伏齐头并进 智慧能效再添新动力

发布时间:2020-02-16    研究机构:中泰证券

深耕电表行业二十余载、光伏全产业链布局,致力于打造全球领先能源服务商。公司深耕电能表及用电信息管理领域超过20 年,国内份额稳居第一梯队;紧跟新能源发展大势,持续打造光伏全产业链业务格局,当前公司形成智能、节能、新能源三大业务平台,致力于成为全球分布式能源、能效管理领域最大的互联运营和服务商。

国内需求高增、海外稳健提升,公司份额稳居第一梯队。随着09 版智能电表进入更换周期,2018 年以来国内智能电表招标数量显著回暖,2019年招标数量同增40%至7386 万只。公司2019 年在国网/南网电表招标项目份额分别达3%/9%(集中招标),继续稳居第一梯队,预计全年国内中标金额约10 亿元(未考虑2020 年中电装备沙特智能电表项目国内第一批招标),同增54%,有望支撑2020 年电表业务高增长。海外智能电网与能源转型推进带动全球电表需求稳健增长,公司积极布局海外市场,有望步入收获期。

新一代电表落地在即,国网年化需求空间有望超200 亿。在电改持续推进、电网转型升级背景下,新一代智能电能表即将落地,预计将采用多芯模组化设计理念,产品平均价值量有望增长50%-100%,2019 年已开展新一代电表样机验证,2020 年有望开启招标。当前国网智能电表存量规模接近5亿只,若全部替换为新一代智能电表,对应需求空间预计达1300 亿元。

未来三年智能电表需求将由旧表持续规模化更新+新一代智能电表逐步替换共同支撑,国网智能电表年化需求空间有望增至200 亿元以上。

全球光伏需求稳健增长,综合能源服务有望贡献新驱动力。全球平均光伏成本持续下降,平价进程有望加快,国内外需求有望共振增长,预计2020年国内/海外需求将分别达50/102GW,同比增长30%以上。公司打造光伏全产业链布局,集开发、投资、设计、建设、运营为一体,截至2019H1末光伏电站运营规模合计约1.5GW,储备项目规模约1.6GW。公司前瞻布局节能业务,打造以智慧能效管理云平台为基础,融合LED 照明、储能微网、分布光伏、电能质量治理等一体化综合能源节能服务体系,在能源转型大势下有望成为公司新增长驱动力。

投资建议:公司智能+节能+新能源战略格局清晰,智能电表稳居第一梯队,将受益于旧表更换+新一代电表落地;光伏EPC 规模持续上台阶;综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2019-2021 年公司归母净利润将分别为7.70/10.89/14.08 亿元,EPS 分别为0.44/0.62/0.80 元,对应2020 年2月14 日收盘价PE 分别为11.5/8.1/6.3 倍,维持买入评级。

风险提示:电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动

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