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林洋能源(601222)公司深度研究报告:新轮景气周期开启 “电表+光伏”综合服务商

时间:20-09-13 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司聚焦电表及光伏业务,新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一,积极扩张新能源光伏业务,目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020 年H1 实现营业收入29.51亿元(同比+77.0%)、归母净利润5.50 亿元(同比+28.7%)。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启,公司正迎来新轮扩张契机。

光伏运营收入4 年CAGR 达75%,3GW 储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营,光伏运营收入4 年CAGR 达75%。截至2020 年6 月末,公司并网运营规模1.5GW,累计储备项目达3GW,2022 年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW 项目已纳入平价目录,随着成本降低、平价进程加速,有望逐步摆脱“国补”依赖。

新轮电表采购周期开启,拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下,国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计,公司2020 年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30 亿元。同时公司海外布局也进入收获期,2020 年H1 共获订单1.8 亿美元。国内+海外订单加速释放下,2020 年H1 公司实现电表收入12.53 亿元(同比+54.05%)。

“电表+光伏”双驱动,光伏平价进程加速,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.52/0.69/0.92 元/股,对应最新PE 值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW,2022 年目标运营规模达3~5GW,且公司成功申请6000 万美元IFC 贷款拓宽融资方式;电表新轮采购周期开启,海外扩张成效显著;第二期回购股份价格上限由7.17 元/股调整为11.32 元/股,彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速,我们给予2020 年20 倍PE 估值,对应合理价值10.45 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。光伏平价进展不及预期;光伏项目建设进度不及预期;EPC业务订单获取不及预期;智能电表海外业务扩张受阻。